今天食品饮料行业的表现远超过医药板块，年以来，一级行业中，食品饮料涨59.2%，涨跌幅排名第2，跑赢沪深（+20.7%），与众多投资人认不同的是，食品饮料子行业中，调味品和啤酒绝对涨幅排名位列第一、第二，分别为71.5%、70.1%，而市场教主较多的白酒板块，绝对涨幅超65%，子行业排名第三。
下图：年以来行业涨跌对比
下图：年以来食品饮料子行业分季度绝对收益对比
今年食品饮料涨幅巨大的原因，并非是因为业绩出现了大幅的提升，而是板块估值提升，其中调味品、白酒、啤酒估值提升幅度较大。子行业中调味品股价涨幅位列第一的原因是，存在业绩与估值共同推升。
从机构对食品饮料行业的持仓来看，根据我们测算，从基金全仓仓位角度来看，根据估算，3Q20基金全仓食品饮料股票市值占比13.2%。3Q20白酒持续受到青睐，持仓9%，目前无论是白酒还是食品饮料，机构持仓均处于历史的高位，存在一定的风险。
下图：食品饮料板块与白酒板块估算全仓仓位（1Q07-3Q20）
白酒：需求持续改善，疫情后平稳增长是常态2、3季度需求持续改善，终端还需继续消化库存
白酒消费场景逐步恢复正常，2、3季度需求持续改善，预计4季度报表业绩可维持3季度增速。年上半年受疫情影响，餐饮渠道及商务活动等消费场景缺失，上市公司业绩普遍承压，随着商务活动和餐饮消费的恢复，3季度需求恢复正常，环比2季度继续改善，部分酒企销售强劲回升。20年1-3季度白酒行业营收和净利增速分别为1.5%、6.9%，上市公司白酒收入、净利增4.4%，9.6%，上市公司整体表现好于行业，营收超行业2.9pct，净利超行业2.7pct。3Q20上司公司收入、净利增11.8%，13.4%，收入环比2Q20增8.6pct，净利环比增7.2pct。如果剔除茅台和五粮液，1-3Q20收入、净利增-4.7%、+3.4%，3Q20收入、净利增12.4%、26%，环比提速17pct、26.6pct，改善幅度更为明显。二三线白酒普遍加大市场抢夺力度，期待实现年度目标，因此3季度多家二三线酒业绩超预期。
社零数据印证了白酒2-4季度需求逐渐回暖。随着疫情逐渐得到控制，2季度、3季度渠道逐渐回暖。根据社零数据估算，餐饮消费1、2季度下滑44%、21%，3Q20餐饮收入降6.9%，10月份+0.8%，年内首次实现转正。烟酒类零售额1季度零售额降14%，2季度增10.4%，3Q20增9.6%，10月份+15.1%。如果拆分来看，酒类需求增速可能低于烟酒类，我们判断白酒餐饮消费与餐饮社零数据同步波动，礼赠需求恢复情况较好。我们判断2季度终端需求恢复至正常水平的60-80%，3季度恢复至90-%，4季度恢复正常。
我们认为现阶段整体库存高于去年同期。
（1）1季度餐饮消费与白酒行业收入明显背离，2季度仍有一定差异，显示白酒行业实际渠道库存可能在上升。由于上市公司的渠道腾挪空间大，且随着信息系统的完善，酒厂有能力将显性库存维持在较低水平，从而稳定经销商和投资者的信心。
（2）烟酒类增速明显高于社零餐饮，我们判断可能由于礼赠需求有所恢复。换个角度来看，消费者手头的库存在增加。结合渠道库存考虑，预计年1季度报表平稳增长。随着消费场景恢复正常，年春节终端需求同比增幅较大，不过考虑到渠道库存的影响，预计年1季度报表平稳增长。
产品结构总体维持了上行趋势，疫情加速名酒集中度提升。1-3Q20行业毛利率同比升0.4pct，3Q20毛利率同比增0.8pct，产品结构总体维持了上行趋势。过去3年，由于消费习惯的改变，消费场景减少、频次降低，白酒人均消费量逐年下降。但人均可支配收入和企业招待费用持续增长，酒类消费的预算上限反而逐年提高，因此产品结构出现了跳跃式的升级。疫情导致消费场景急剧减少，反而放大了过去3年名酒集中度提升的逻辑。
下图：白酒产量和增速
下图：1-3Q20白酒行业毛利率为77.3%，同比增0.4pct
名酒涨价，短期可稳定渠道体系，长期可实现品牌与价格的良性循环。年白酒涨价动作频繁，虽然疫情对行业需求的短期冲击较大，行业整体库存高于上年同期，但提价可促使经销商珍惜手头的库存，从而稳定渠道体系。长期来，名酒通过涨价来提升品牌形象，实现品牌与价格互相促进的良性循环。
疫情后平稳增长是常态，多个维度精选优质品种疫情后平稳增长是常态，集中度继续向名酒集中。
（1）疫情影响结束后，平稳增长将是常态。虽然13-15年和18年下半年白酒两轮调整之后，行业复苏期都出现了较快反弹，但本轮行业调整不同于前两轮，酒厂和经销商均相信疫情后需求能恢复正常，因此酒厂普遍未调整全年目标，不会再复现深蹲起跳，需合理预期白酒业绩。
（2）行业长期成长逻辑不变，市场份额继续向名酒集中，行业利润率仍有提升空间，我们判断疫情后，行业可恢复5%以上的增长，上市公司集中度提升，可以实现10-15%的增长。
根据销售规模和品牌影响力，我们认为上市公司可划分类为一、二、三线白酒，几类公司均有机会。一二线白酒，包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒。三线白酒，包括今世缘、口子窖、迎驾贡酒、水井坊、舍得酒业、酒*酒、老白干酒、金徽酒、伊力特、顺鑫农业。其中，水井坊、舍得酒业在全国部分区域布局，无明显的大本营市场，酒*酒、老白干酒、金徽酒、伊力特是省级龙头，有自己的大本营市场，今世缘、口子窖、迎驾贡酒是消费大省的二当家。基于白酒消费特点，白酒行业可容纳的头部企业数量多于大众品，除了一二线白酒，优秀的三线白酒有机会脱颖而出。品牌集中度提升的过程中，一线白酒茅五泸都是受益者，我们主要